首頁 » » 只值六個蘋果了:對比海外,A股太憋屈

只值六個蘋果了:對比海外,A股太憋屈

作者:h 發表日期:h 分類:

本文來自華爾街見聞,作者股市荀策

核心結論:

①中國GDP全球佔比15%,排名第二,A股市值佔比僅9%,排名第三。中國證券化率(含海外中資股)僅73%,遠低於美國的158%、日本的122%、英國的105%。

②08年低點以來中國名義GDP年化增速11.5%、上市企業凈利潤年化增速13.1%,均為全球主要國家第一,上證綜指年化漲幅只有4.9%,全球主要市場倒數第一。

③A股處在第五次大底的磨底期,估值底已出現,右側拐點等兩信號:一是確認盈利二次探底的低點位置,二是去槓桿出現拐點帶來資金面轉折。

近期隨着A股下行,A股總市值5.75萬億美元跌到全球第三,大洋彼岸的蘋果市值突破萬億美元,有人調侃A股市值只剩6個蘋果。本文中我們對比海外,看看A股的歷史表現和現況如何?

1.中國GDP佔全球15%,A股市值佔比僅9%

A股市值跌到全球第三,中國GDP佔全球15%,而股市僅佔全球9%。截至9月10日,A股總市值已跌破全球第二,位於日本之後,為5.75萬億美元,佔全球主要國家總市值9.1%。全球其他主要國家股市總市值分別為美國31.74萬億美元(50.3%)、日本5.97萬億美元(9.5%)、中國香港4.99萬億美元(7.9%)、英國3.49萬億美元(5.5%)、法國2.49萬億美元(3.9%)、印度2.17萬億美元(3.4%)。從經濟體量上看,美國和中國遙遙領先,其中美國2017年GDP為19.39萬億美元,佔全球GDP總量24.0%;中國2017年GDP為12.24萬億美元,佔全球GDP總量15.2%;第三名的日本2017年GDP為4.87萬億美元,僅佔全球GDP總量6.0%。對比看來,A股股市地位與中國經濟地位尚有差距。我們通過計算「目前剔除非本土企業後股市總市值/2017年GDP」這個指標來衡量當前該國/地區的資產證券化水平。截至9月10日,中國的證券化率僅為47%(僅考量在A股上市的企業),即使考慮海外中資股,目前中國的證券化率也只有73%,遠低於美國(158%)、日本(122%),也低於英國(105%)、韓國(102%)、法國(96%)、印度(84%)等國。

對比全球,A股個人投資者佔比高、換手率高、市盈率較低。對比全球,A股與其他主要資本市場有比較明顯的結構性差異。從換手率角度看,A股換手率遠高於全球其他主要資本市場。2017年創業板指數、中小企業板指數、上證綜指換手率(以流通市值計算)分別高達920%、745%和532%,遠高於納斯達克指數(352%)、富時100指數(256%)、標普500指數(214%)、日經225%指數(200%)、法國CAC40指數(114%)、台灣加權指數(66%)、恒生指數(56%)。從市盈率水平看,在經歷今年2月以來的一輪下跌後,上證綜指市盈率為11.8倍,滬深300市盈率10.9倍,恒生指數市盈率為10.1倍;對比市盈率水平較高的納斯達克指數(45.0倍)、孟買SENSEX指數(29.7倍)、日經225指數(26.9倍),港股、A股已然成為全球資本市場價值窪地。從投資者結構看, A股個人投資者持有市值佔比明顯高於其他發達資本市場。2018年中報披露的數據顯示,A股個人投資者持有的自由流通市值佔比達到40.5%,而其他主要資本市場中,中國香港、德國、日本、美國、英國和法國的個人投資者持有的總市值佔比僅有6.82%、6.14%、4.59%、4.14%、2.74%和1.97%。而美國機構投資者(包括投資顧問(以公募基金為主)、政府、銀行、保險、私募、養老金、對沖基金、風險基金、捐贈基金)持有市值佔比高達93.2%,相比之下中國A股機構投資者持有自由流通市值佔比僅為31.5%。


2.08年低點以來中國經濟增長最快,股市漲幅最小

美國經濟率先復甦,牛市至今持續時長超9年。金融危機後,美國經濟進入嚴冬,2008、2009年年度實際GDP同比增速分別為-0.3%和-2.8%,在近30年首次出現負增長。但隨後美國經濟最先復甦,2010年年度實際GDP同比增速躍升至2.5%,此後基本保持穩定,在2%上下波動。美國股市也於2009年3月跌至低點,標普500指數由最高1425點跌至683點。得益於美聯儲多輪QE及政府的多項救市政策,隨後美國股市開啟了持續時長超過9年的一輪牛市。從金融危機最低點以來開始計算,截至9月10日,納斯達克指數年化漲幅21.3%,成份股凈利潤年化增速11.2%,目前市盈率45.0倍,位於05年以來歷史58%分位;標普500指數年化漲幅16.4%,成份股凈利潤年化增速3.8%,目前市盈率20.8倍,位於05年以來歷史64%分位;道瓊斯工業指數年化漲幅15.4%,目前市盈率18.4倍,位於05年以來歷史70%分位,成份股凈利潤年化增速3.2%;美國名義GDP年化增速為3.1%,全部美股上市企業凈利潤年化增速3.8%。

2012年後歐債危機緩和,歐洲經濟和股市逐步回升。受美國金融危機波及,08、09年歐洲主要經濟也遭受重創,GDP增速斷崖式下跌,英國09年年度實際GDP增速為-4.2%,法國為-2.9%,德國為-5.6%。2008年末歐洲股市跌至低點,富時100指數由最高6730點跌至3530點,CAC40指數由最高6100點跌至2534點,DAX指數由最高7988點跌至3666點。此後由於政府救市等政策推出經濟回升,歐洲股市也進入約2年的反彈期。2010~2012年間因為歐洲債務危機的爆發,歐洲主要國家GDP增速經歷反彈後迅速下滑。隨着危機的緩和,2012年後經濟進入平穩發展階段。股市與經濟呈現較大的同步性,歐洲股市也在2012年後逐步上漲。從金融危機最低點以來開始計算,截至9月10日,德國DAX指數年化漲幅13.6%,上市企業凈利潤年化增速3.0%,目前市盈率13.8倍,位於05年以來歷史11%分位,名義GDP年化增速為-0.2%;法國CAC40指數年化漲幅8.3%,上市企業凈利潤年化增速-0.1%,目前市盈率16.7倍,位於05年以來歷史28%分位,名義GDP年化增速為-1.4%;英國富時100指數年化漲幅8.1%,上市企業凈利潤年化增速-0.6%,目前市盈率16.2倍,位於05年以來歷史13%分位,名義GDP年化增速為-1.1%。

新興國家經濟股市同步性較強,中國經濟增長最快,股市漲幅最小。受美國金融危機影響, 08、09年新興市場國家股市、經濟增速均跌至谷底,其中中國年度實際GDP增速由14.2%跌至9.7%,上證綜指由最高點6124跌至最低點1664;印度年度實際GDP增速由9.8%跌至3.9%,SENSEX指數由最高點20873跌至最低點8160;巴西年度實際GDP增速由6.1%跌至-0.1%,IBOVSPA指數由最高點73516點跌至最低點29435;俄羅斯年度實際GDP增速由8.5%跌至-7.8%,RTS指數由最高點2488跌至最低點498。2009~2010年,隨着經濟的回暖,新興市場股市均有所回升,隨後二次探底。直至2016年新興國家經濟企穩,股市再現穩步增長勢頭。其中印度GDP一直處於高增長狀態,股市也是持續向上攀升。08年低點以來截至9月10日,印度SENSEX指數年化漲幅17.5%,上市企業凈利潤年化增速5.6%,市盈率29.7倍,位於05年以來歷史96%分位,名義GDP年化增速9.1%;巴西IBOVSPA指數年化漲幅10.0%,市盈率17.8倍,位於05年以來歷史14%分位,名義GDP年化增速2.2%;俄羅斯RTS指數年化漲幅8.6%,上市企業凈利潤年化增速4.3%,市盈率5.3倍,位於05年以來歷史16%分位,名義GDP年化增速-0.6%。

08年低點以來中國名義GDP、上市企業凈利潤增速全球第一,指數漲幅倒數第一。回顧08年低點至今,中國經濟增長依然領跑全球,名義GDP年化增長11.5%,上市企業凈利潤年化增速13.1%,在全球主要國家中位居第一;而上證綜指的年化漲幅只有4.9%,滬深300指數的年化漲幅為7.45%,在主要國家中漲幅最小。對比其他國家/地區自金融危機以來經濟股市表現,美國納斯達克指數年化漲跌幅為21.3%,標普500指數年化漲跌幅為16.4%,名義GDP年化增速為3.1%,上市企業凈利潤年化增速為3.8%;中國香港恒生指數年化漲跌幅為9.3%,名義GDP年化增速為5.0%,上市企業凈利潤年化增速為6.5%;英國富時100指數年化漲跌幅為8.1%,名義GDP年化增速為-1.1%,上市企業凈利潤年化增速為-0.6%;法國CAC40指數年化漲跌幅為8.3%,名義GDP年化增速為-1.4%,上市企業凈利潤年化增速為-0.1%;德國DAX指數年化漲跌幅為13.6%,名義GDP年化增速為-0.2%,上市企業凈利潤年化增速為3.0%;日本日經225指數年化漲跌幅為13.0%,名義GDP年化增速為-0.4%,上市企業凈利潤年化增速為4.2%;韓國KOSPI指數年化漲跌幅為9.9%,名義GDP年化增速為4.8%,上市企業凈利潤年化增速為5.8%;印度SENSEX指數年化漲跌幅為17.5%,名義GDP年化增速為9.1%,上市企業凈利潤年化增速為5.6%;俄羅斯RTS指數年化漲跌幅為8.6%,名義GDP年化增速為-0.6%,上市企業凈利潤年化增速為4.3%。

3.展望:A股處於歷史第五次大底磨底期

A股、港股18年以來跌幅居前,中國18年上半年實際GDP增速6.75%依然強勁。18年年初以來美股快速上漲,漲幅冠絕全球,截至9月10日,納斯達克指數上漲14.8%,標普500指數上漲7.6%,道瓊斯工業指數上漲4.6%。反觀A股和港股,截至9月10日,上證綜指下跌19.3%,恒生指數下跌11%,跌幅位於全球主要市場前兩位。其他主要市場中漲幅較大的有孟買SENSEX指數(11.3%);跌幅較大的有俄羅斯RTS指數(-9.0%)、韓國綜合指數(-7.2%)和德國DAX指數(-7.2%)。根據各國已經公佈的2018年前兩季度實際GDP數據,我們計算了各國2018年上半年實際GDP同比增速。其中中國2018年上半年實際GDP同比增長6.75%,僅次於印度(7.97%),其他漲幅居前的有新加坡(4.20%)、中國香港(4.05%)、澳大利亞(3.30%)、韓國(2.85%)、美國(2.73%)。從上市企業凈利潤同比增速看,2017年A股上市企業凈利潤同比增長18.1%,港股上市企業2017年凈利潤同比增速也達到了25.7%,高於美國16.8%。

A股、港股成為價值窪地,目前市盈率處於歷史低位。回顧2005年以來主要資本市場市盈率情況,截至9月10日,恒生指數市盈率僅為10.1倍,位於歷史19%分位;上證綜指市盈率12.6倍,位於歷史8%分位;滬深300市盈率10.9倍,位於歷史7%分位。對比全球發達資本市場中,目前納斯達克指數市盈率45.0倍,位於歷史58%分位,標普500指數市盈率20.8倍,位於歷史64%分位,日經225指數市盈率26.9倍,位於歷史24%分位;法國CAC40指數市盈率16.7倍,位於歷史28%分位;富時100指數市盈率16.2倍,位於歷史13%分位;韓國KOSPI指數市盈率14.7倍,位於歷史14%分位;德國DAX指數市盈率13.8倍,位於歷史11%分位;新興資本市場中,SENSEX指數市盈率29.7倍,位於歷史96%分位;巴西IBOVSPA指數市盈率17.8倍,位於歷史14%分位;俄羅斯RTS指數市盈率5.3倍,位於歷史16%分位。縱觀全球,A股、港股已經成為估值窪地,對比自身歷史估值,A股、港股更凸顯低估值特徵。

A股處在第五次大底的磨底期,估值底已出現,等待轉機信號。中期視角看市場處於第五輪周期底部,A股經歷了五輪牛熊周期,目前估值水平已經與前幾次市場底部相似。從形態看,這次從上證綜指2638點以來圓弧築底階段,背景更像02/01-05/06,即宏微觀基本面趨穩、資金面偏緊,港股較A股對基本面反應更強,當時A股盤整磨底,港股走牛,最近一輪也是國內經濟基本面趨穩、盈利改善背景下港股呈現牛市。未來磨底期右側的信號等待兩個因素明朗:第一,盈利回落幅度到底多大。本輪盈利築底特徵也類似2002-05年期間,即W型築底,這輪盈利改善左側底回升始於2016年二季度,現在是二次探底回落過程中,預計右側底在2019年二、三季度,右側底高於左側,預計凈利同比低點10%左右,ROE低點9.5%~10%。這一點市場有分歧,19年4月年報和季報數據有望給出更明確證據。第二,資金面轉折需等去槓桿出現拐點。槓桿的癥結在於地方隱性債務,總量看我國槓桿率256%不算高,但結構性問題顯著,非金融企業部門槓桿率160%明顯偏高,這裏包括地方融資平台等地方隱性債務,這些債務的解決方案落實才是去槓桿的拐點,屆時資金面將迎來轉折,M2增速有望回歸到名義GDP之上。中期而言,基本面和資金面的變化仍需要時間,中期磨底格局不變,整體操作上行穩致遠。


本文來源:http://mp.weixin.qq.com/s?src=11×tamp=1536737642&ver=1117&signature=Y-zD8eghH1adi9kROra8jWk99fRY1tQJy3J80b4LyjCPCXLfDBhMdDZrUX-z6a8lQQuTkVMnsHkHvHyZEs1*vfUqfgyJGW-LfdGefQYj0mEGWNZRIAvp*A1scKkQnttA&new=1

我們將恒生指數成份股比重按其每日股價表現順序排列,方便投資者掌握並準備輪證部署。此頁面亦提供每一隻恆數成分股之比重及當日的成交額及市值供投資者參考。

Tag:
本文鏈接:http://www.makeup-time.com/174518.html